ベア・コール・スプレッド入門：Callを売ってプレミアムを受け取りたい、でも裸売りはしたくないときの練習方法

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Callを売ってプレミアムを受け取るのは、堅実に聞こえます。S&P 500が行使価格を下回れば、プレミアムは自分のものになります。でも、7550のCallを裸売りで1枚売ると15.1万ドルの証拠金を拘束し、1万ドルの模擬口座ではそもそも開けません。しかも上がれば上がるほど損失が増え、天井がありません。ベア・コール・スプレッドは、この裸売りに保険をかける方法です。低い行使価格を売り、高い行使価格を買う。受け取るプレミアムは少し減りますが、損失に上限ができ、証拠金は4940ドルしか要りません。このページでは、まずこの計算をはっきりさせてから、シミュレーターでの練習方法を説明します。

ベア・コール・スプレッドでどう稼ぐのか

構造は1枚売って1枚買うことです。S&P 500が7520のときに、7550のCallを1枚売り（プレミアムが1.00ドルなら）、同時に7600のCallを1枚買います（プレミアムが0.40ドルなら）。2本のレッグの満期日は同じです。売ったレッグはお金を受け取り、買ったレッグはお金を払うので、1株あたり正味0.60ドル、合計60ドルのプレミアムを受け取ります。
満期時にS&P 500が7550を下回っていれば、2枚のCallはどちらも無価値になります。あなたの利益は、受け取った正味のプレミアムから往復の手数料を差し引いた金額です。60 − 10 = 50ドル——これが最大の利益です。もっと下がっても、これ以上は増えません。
損益分岐点 = 売りレッグの行使価格 + 正味の受取額：7550 + 0.60 = 7550.60。満期の清算値がこれを下回れば利益、上回れば損失が出始めます。注意してください。シミュレーターのスプレッド表示はプレミアムだけを計算しています。往復の手数料10ドル（1株あたり0.10ドル）を差し引くと、本当の損益分岐点は7550.70です。
時間は売り手の味方です。0DTEは当日しか残っていないため、2枚のCallのプレミアムは1時間ごとに目減りしていきます——S&P 500が動かなくても、スプレッドは安くなっていきます。正味で受け取ったプレミアムは、こうして稼ぐものです。

なぜ損失に上限があるのか

最悪の場合は、満期にS&P 500が7600を上回ることです。売ったレッグは(清算値 − 7550)を支払いますが、買ったレッグが(清算値 − 7600)を返してくれます。2つが相殺されるので、損失は行使価格の差50ポイントから正味の受取額0.60を引いた分に、往復の手数料10ドルを加えた金額で頭打ちになります。最大損失は4950ドルで、清算値がさらに上がってもこれ以上は増えません。
証拠金は4940ドルしか拘束しません。(50 − 0.60) × 100 = 4940です。証拠金と最大損失の差は、往復の手数料10ドルだけです。拘束される証拠金を最大損失と勘違いしないでください。2つは別の数字です。
裸売りのCallと比べてみましょう。7550のCallを1枚売ると15.1万ドルの証拠金を拘束し、1万ドルの口座では開けません。仮に開けたとしても、清算値が7600なら(7600 − 7550) × 100 − 100 + 1.30 = 4901.30ドルの損失になります。清算値がさらに上がれば、損失もそれに合わせて増えていきます。上限はありません。
0DTEでは当日S&P 500が1%動くだけで75ポイント、7550から7600までの50ポイントのスプレッド幅より広くなります。スプレッドは損失に上限をつけますが、上限まで損をしないという意味ではありません。穏やかな日を前提にポジションの大きさを決めてはいけません。

シミュレーターでの練習方法

まず断っておきます。シミュレーターでは裸売りのCallは開けません。売りには行使価格の20%の証拠金が必要で、7550のCallでは15.1万ドルを拘束します。開始時の仮想資金は1万ドルしかないため、送信ボタンを押すと「証拠金不足」と表示されます。代わりにベア・コール・スプレッドを使いましょう。7550のCallを売り、7600のCallを買います。実測では1枚の新規建てで4940ドルの証拠金を拘束し、60ドルのプレミアムを正味で受け取り、新規建ての手数料は5ドル、最大利益は50ドル、最大損失は4950ドルです。
練習方法：まずオプションチェーンで1組のCallを選び、損益分岐点（正味：売りレッグの行使価格 + 正味の受取額 + 1株あたり手数料の按分：7550 + 0.60 + 0.10 = 7550.70）を計算し、決済計画を書いてから注文しましょう。15:30以降は新規建て禁止、15:55までにポジションを処理し、引けまで持ち越さないでください。
スプレッドの手数料：バーティカル・スプレッドは1本のレッグあたり片道2.5ドルで計算します。スプレッド1枚の新規建ては5ドル、決済は5ドル、往復で10ドルです。スプレッド1枚の新規建ては、1日の新規建て回数として1回だけ数え、レッグの本数では数えません。
裸売りのCallと並べて練習してみましょう。同じ日に、裸売りのCallの損益分岐点は7551.01（7550 + 1.00 + 0.013）で、スプレッドは7550.70です。スプレッドは0.31ポイントだけ利益を譲る代わりに、損失に上限をつけ、4940ドルで開けます。この交換に価値があるかどうかを先に考えてから、どちらを練習するか決めましょう。

初心者が陥りやすい4つの落とし穴

拘束される証拠金4940ドルを最大損失と勘違いすること。最大損失は4950ドルで、差の10ドルは往復の手数料です。証拠金は新規建てに必要なお金、最大損失は満期の最悪の結果です。2つを混ぜてはいけません。
正味で受け取る60ドルだけを見て、行使価格が現値からどれだけ離れているかを見ないこと。7550は現値7520から30ポイント上にあり、S&P 500が1日で1%上がるだけで75ポイント動きます。そんな日の半分で損益分岐点に届きます。「いくらもらえるか」より先に、「どれだけ上がれば損をするか」を見ましょう。
スプレッドが広いほど、受け取る額も増えますが、損をする額も増えます。50ポイント幅のスプレッドの最大損失は4950ドルです。10ポイント幅のスプレッド（たとえば7550を売り、7560を買う場合）の最大損失は(10 − 正味の受取額) × 100 + 10ドルしかありません。まず自分が損をしてもよい上限を決めてから、スプレッドをどれだけ広げられるかを逆算しましょう。
決済計画なしで建てること。0DTEでは当日S&P 500が1%動くだけで75ポイント、プレミアムが倍になるのは一瞬です。注文する前に「いくら損したら出るか」「何時までに出るか」を書いておきましょう。引けになってから思い出してはいけません。

このシミュレーターは、CBOEの実際のオプションチェーンを約15分遅れで使い、仮想資金$10,000から始めます。手数料は1枚あたり片道$0.65で、損益は手数料を差し引いた正味の金額で表示します。売りの証拠金は行使価格の20%という簡略化したシミュレーション上の計算で、実際の証券会社の証拠金ではありません。シミュレーターの目的は、注文・規律・振り返りの練習であり、投資助言ではなく、いかなる収益も約束するものではありません。